외국인 ·기관투자가 제대로 알면 주식투자 성공한다

1장. 주식 시장에 개미는 없다?



주식 시장은 과연 참여자의 몇 퍼센트가 열매를 따먹을 수 있는 시장일까? 정확하지는 않지만 주식시장은 10%의 투자자가 90%의 투자 수익을 독식하는 '1090'시장이라고 할 수 있다. 실제로 주식시장에서 대부분의 샐러리맨이나 주부 투자자들은 수백만 원에서 수천만 원 정도를 투자하고 있다. 퇴직자들의 투자 금액은 수억 원을 넘어서기도 한다. 그러나 안타깝게도 이들 대부분은 투자 6개월 내에 '반 토막 주가'를 경험하게 된다. 반대로 성공한 소수의 투자자는 90%의 투자자들이 모아준 엄청난 돈을 차지한다.

주식시장에는 서로가 서로를 알 수 없는 수많은 시장 참여자들이 있다. 증권예탁원에 따르면 1999년말 현재 상장법인과 코스닥 등록 법인의 주주 수는 1,041만 명으로 집계됐다. 국민 다섯 명 가운데 한 명은 주식 투자를 위한 계좌를 가지고 있다는 것이다. 그러나 실제로는 한 사람이 여러 개의 계좌를 가지고 있는 경우가 많으므로 실질 주주는 330만 명 정도이며, 이는 경제활동 인구의 15.2%에 해당된다.

실제 투자자 330만 명 가운데 기관과 법인을 제외한 개인투자자는 87.5%인 288만여 명으로 나타났다. 결국 투자자의 대다수는 개인이라는 얘기다. 그러나 "개미군단"으로 불리는 개인들은 "골리앗"으로 불리는 기관과 외국인들에 번번이 패하고 있고 이들을 향한 적대감은 갈수록 커지고 있다. 따라서 힘없는 개미들은 항상 힘(자금력)과 정보에서 열세에 있다고 믿고 있으며, 힘있는 기관과 외국인들이 시세를 조정하거나 인위적으로 변동시켜 개인들을 희생자로 만들고 있다고 생각한다.

회사 이름에 '컴, 텔, 넷"만 붙으면 너나 없이 주가가 오르던 시절이 지나고 거품이 제거된 후, 다행히(?) 개미투자자들에게는 새로운 돌파구가 생겼다. 바로 데이 트레이딩(Day Trading)이다. 사이버 투자가 확산되면서 수수료가 큰 폭으로 하락한 것은 이 같은 데이 트레이딩이 정착될 수 있는 좋은 토양을 마련했다.

그날 산 주식은 장이 끝나기 전에 무조건 팔고 넘어간다. 즉, 위험을 보유하지 않겠다는 것이다. 데이 트레이더들에게 있어서 주식을 하루 이상 보유하는 사람은 "장기 투자가"로 불릴 지경이었다. 시장이 끝나면 어쨌든 두 다리 뻗고 잠을 잘 수 있다는 것이니 오죽 좋으랴? 게다가 누구는 실전 투자 게임에서 1,300%의 수익을 올렸다고 하며, 또 어떤 이는 매일 40만원씩 번다고 하니 어찌 구미가 당기지 않겠는가?

그러면 과연 데이 트레이딩은 개미들을 구원으로 인도하는 길이 될 수 있을까? 안타깝게도 현재까지의 결과는 그렇지 못하다. 사이버 시스템을 통한 데이 트레이딩이 개미들의 새로운 투자 대안이 되기 어려운 이유는 몇 가지로 정리할 수 있다.

첫째, 직장인들은 사실상 데이 트레이딩을 할 수 없다. 데이 트레이딩으로 신화를 창조한 몇 안 되는 사람들은 동시에 몇 대의 컴퓨터를 켜놓은 채 하루종일 잠시도 한눈을 팔지 않고 매매 타이밍을 포착해온 전문 투자자들이었다. 직장인들로서는 업무를 내팽개치지 않는 한 데이 트레이딩이 사실상 불가능하다.

둘째, 데이 트레이딩을 통해 수익을 올릴 확률이 희박하다. 데이 트레이딩을 하면 '적지만 무조건 수익이 보장된다'는 생각은 잘못된 것이다. 실제 데이 트레이딩을 통해 수수료를 제외한 "의미 있는 수익"을 올리기는 대단히 힘든 것으로 검증되고 있다.

셋째, 데이 트레이딩은 적잖은 부작용을 초래한다. 데이 트레이딩은 해당 기업의 내재 가치나 기업 실적에 투자하는 것이 아니라 주로 기술적 분석이나 그때 그때의 크고 작은 증시 재료에 따라 투자하는 경우가 많다. 따라서 주가가 일정 수준 이상이 되면 예외 없이 매물이 쏟아져 나오곤 한다. 이 때문에 상당수 기업 경영자들은 자사의 주가가 맥을 못추는 것이 데이 트레이더들 때문이라고 말할 정도다. 최근에는 증권 당국이 일부 투자자에 대해 데이 트레이딩을 규제하는 웃지 못할 일까지 벌어졌다.

아이를 낳고 키우는 것은 고통을 수반한다. 그러나 고통보다 훨씬 큰, 말로 표현할 수 없는 기쁨이 그 뒤에 있다. 주식투자도 마찬가지다. 실패와 손해라는 고통, 때로는 죽음까지 생각할 수 있는 뼈아픈 고통이 있지만 성공할 경우 정상적인 경로로는 평생 얻을 수 없는 큰 이익을 얻을 수도 있다. 따라서 기왕 주식시장에 발을 들여놓은 입장이라면 성공하거나, 적어도 큰 손해 보지 않고 주식 투자를 즐기는 것이 최상이다. 그러기 위해서는 주식투자의 원리를 깨달아야 하며 주식투자의 위험에 대비하고 즐길 줄 알아야 한다.

2장. 한국 개미들의 투자 습관



당신이 지금 주식투자를 하고 있다면 투자자금을 어떻게 마련했는가? 어떤 주식을 선택해서 언제 매수하고 매도하느냐 하는 문제만큼 중요한 것이 주식투자 자금을 어떻게 마련하는가 하는 것이다. 국내 주식투자자들의 투자자금 마련 형태를 몇 가지로 분류해보자.

융자형 : 이 형태가 아마 가장 흔한 사례로 생각된다. 처음에는 재정적으로나 심리적으로 감당할 수 있을 만큼의 돈을 빌리게 된다. 그러나 한 번 실패하고 나면 다음 과정은 "이제 주식시장의 생리를 알겠다"는 자신감과 함께 원금 회복을 위해 더 많은 자금을 쏟아 붓는 단계다. 그 다음은 얘기 안 해도 뻔하다.

퇴직금형 : 퇴직금형의 경우 가장 큰 목적이 가계 생활을 책임져야 한다는 점에서 조급한 마음이 앞서게 된다. 따라서 주가가 조금만 올라도 주식을 팔게 되거나 하락하면 생활에 어려움을 느끼는 난처함에 처하게 된다. 이 같은 이유에서 퇴직금형의 경우 안타깝게도 주식투자에 성공할 가능성이 매우 낮다.

자수성가형 : 말 그대로 투자자금을 스스로 마련하는 스타일이다. 스스로 투자 자금을 마련한다는 것은 생각보다 대단히 어려운 일이다. 그러나 단연코, 스스로 종자돈을 마련한 사람만이 투자에 성공할 수 있다. 어렵게 자금을 마련한 사람은 그만큼 자기 절제에 철저하고 성공 의지가 투철한 사람이기 때문에 실전 투자에서 그만큼 성공할 확률이 높다.

가정협조형 : 가족(부모 혹은 배우자)과 상의한 후 일정한 여유 자금을 투자에 활용하는 사례다. 이 경우는 융자형보다는 형편이 낫지만, 운용의 결과를 중간중간 가족들에게 보고해야 하기 때문에, 항상 잘 돼가고 있다는 답변을 해야 하고 본의 아니게 거짓말을 하는 경우도 종종 생길 수 있다. 이 패턴도 역시 성공할 확률은 그리 높지 않다.

공금횡령형 : 잠시 맡아두고 있던 회사 자금이나 곗돈 등은 충분히 주식 투자 자금으로 활용될 수 있다. 그러나 "이번만은 확실하다" "조금만 버티면 된다"는 것이 결국은 돌아오지 못할 강을 건너는 경우가 허다하다. 이 형태는 무조건 피해야 한다.

주식투자를 하다보면 자고 나면 주가가 떨어지는 때가 허다하다. 그럴 때 과감하게 보유 주식을 팔아치운 경험이 있는가? 실제로 현대증권 투자클리닉 센터가 1만명의 고객을 대상으로 설문조사를 실시한 결과, 투자 후 20% 손실이 발생한 경우에 절반이 넘는 54%의 투자자가 주식을 그대로 보유한다고 말해 손해보고는 팔지 못한다는 것을 알 수 있다.

반대로 개인 투자자들은 주가가 오를 경우 쉽게 주식을 팔아버리는 경향이 있다. 때문에 좀더 큰 수익을 볼 수 있음에도 불구하고 조그만 이익에 만족하곤 한다. 조사 결과에 따르면 주가가 20% 상승할 경우 주식을 보유하고 있는 투자자는 40%에 그친 것으로 나타났다. 따라서 주가가 20% 정도 오르면 절반 이상의 투자자들은 주식을 일단 팔아치운다는 얘기다.

개미 투자자들의 또 다른 특징은 자신의 투자자금을 한꺼번에 투자한다는 것이다. "계란을 여러 바구니에 나누어 담으라"는 주문에도 불구하고 많은 투자자들은 한 종목에 목숨을 거는 경우가 많다. 그리고 이러한 경향은 고가주보다도 저가주에 주로 나타난다. 이처럼 한두 종목에 목숨을 거는 것을 "몰빵"이라고 한다.

대부분의 개미들은 주식 시장에서 기회가 이번 한 번 뿐이라고 생각하기 때문에 모험을 시도하게 된다. 주식시장이 통상 2-3년의 대세 상승기 후 상승기간의 2배 이상의 조정기간을 거치는 것이 일반적이라는 대세의 흐름을 알고 있기 때문일 것이다. 그러나 주식투자에서 한두 번의 투자에 의해 제대로 된 수익을 올리기란 정말 어렵다. 주식 투자란 여러 번의 조그만 실패를 통해 매매의 원칙을 터득하는 경우에만 성공이 가능하다. 따라서 몰빵을 통해 치명타를 입으면 그 다음은 영영 기회를 맞을 수 없게 된다.

3장. 외국인 투자가의 투자 습관



외국인에게 국내 주식시장이 개방된 것은 지난 1992년이다. 1992년 1월 3일 처음으로 일반 법인의 경우 전체 주식의 10%, 공공법인의 경우 8%까지 외국인의 주식소유가 허용되었다. 이후 1997년까지 8차례에 걸쳐 외국인 투자한도가 확대되었고, 1998년 5월에 일반법인의 경우 마침내 투자한도 제한이 완전 철폐됐다. 단, 국가 기간산업을 보호하기 위해 공공법인의 경우 투자한도는 여전히 제한되어 있다.

그렇다면 지금 외국인들이 보유하고 있는 주식규모는 얼마나 될까? 2000년 7월말 현재 외국인들이 보유하고 있는 주식은 전체 주식 수의 13.2%에 달하고 있다. 그러나 시가 총액으로 보면 29.3%로 전체의 30%에 육박하고 있다. 이 같은 현상은 외국인들이 주로 주가가 높은 우량주를 많이 보유하고 있기 때문이다.

한편, 코스닥시장에서 외국인 투자자들은 2000년말 주식 수 기준으로 4.8%, 시가총액 비중으로 7.0%를 차지하고 있다. 주식 수 비중으로 볼 때 거래소 시장의 1/3에 불과한 저조한 시장 참여율을 보이고 있는데, 이 같은 수치로 볼 때 코스닥시장이 주로 개인 투자자들에 의해 주도되고 있음을 확인시켜주는 것이다.

그렇다면 거래소 시장에 비해 코스닥시장에 대한 외국인 투자자들의 시장참여 비중이 현저히 낮은 이유는 무엇일까? 이는 아무래도 외국인들 시각에서 볼 때 코스닥시장에는 전통적 기준의 우량주나 전세계 시장에서 지배력을 행사할 만한 기술력을 보유한 첨단 기술주가 많지 않기 때문인 것으로 보인다.

국내 주식 시장에서 외국인 투자자들의 투자에 가장 큰 영향을 미치는 요인 가운데 하나가 환율의 움직임이다. 실제로 금융감독원이 지난 1999년 1월 - 2000년 5월까지 환율변동과 외국인 주식투자 패턴에 대한 조사를 한 결과 외국인들은 달러 대비 원화 환율이 오를 때는 주식을 순매도하고, 반대로 원화 환율이 내릴 때는 순매수하는 양상을 보여왔다. 환율 상승기에는 주식을 처분해 달러화로 바꾸어 놓고 반대로 환율 하락기에는 달러화를 팔고 주식을 사들이는 패턴을 보이고 있는 것이다.

한편, 외국인들은 세계적인 신용평가 기관들이 한 나라의 국가 신용등급을 올릴 때 주식을 매수하고 반대로 등급을 하향 조정할 때 주식을 매도한다. 이 부분에서 주의할 점은 실제로는 신용등급 조정 이전부터 외국인들이 움직인다는 사실이다. 정보력이 뛰어난 외국인들은 미리 정보를 취득해 신용등급을 올리기 직전에 주식을 대량 매수하고 신용등급을 하향 조정하기 직전에 무차별 매도에 나선다.

외국인들이 이처럼 국제적인 신용평가 기관의 신용등급을 투자지표로 사용하는 주된 이유는 투자중인 국가의 신용등급이 떨어질 경우 세계 금융시장에서의 신인도가 떨어져 대외활동이 크게 위축되기 때문이다. 해당 국가의 아무리 좋은 기업에 투자하더라도 국가 전체의 경제가 흔들리고 주가가 전반적으로 하락할 경우 좋은 수익을 거둘 수 없는 것은 자명한 일이다.

선진국에서의 금리변동도 국내시장에서 외국인 투자자들의 매매 패턴에 직접적인 영향을 미친다. 미국이 금리를 인하한다는 뉴스는 한국 주식시장에 대단한 호재다. 반대로 미국 연방준비이사회가 금리를 인상할 것이라는 전망이 나오면 국내 외국인 매수세가 위축되고 주가는 이내 하락하게 된다. 세계 유동성의 상당 부분을 차지하고 있는 미국 시장에서 금리를 인하할 경우 상당 부분의 자금이 미국 증시나 신흥 주식시장으로 흘러 들어올 가능성이 높아지기 때문이다.

한편, 외국인들은 손절매 원칙을 철저히 지킨다. 대부분의 외국인 혹은 기관투자가들의 경우 개인 펀드매니저의 감정에 의존하지 않기 위해 아예 컴퓨터 프로그램을 통해 손절매를 실행하도록 하고 있다. 일반적으로 대부분의 외국인 투자자들은 매입단가에서 주가가 15-20% 하락하면 자동적으로 손절매를 실행하도록 규정하고 있는 것으로 알려지고 있다. 따라서 외국인들이 집중 보유한 종목은 일정 수준 이상으로 떨어질 경우 손절매 물량이 쏟아져 나와 주가가 추가로 하락할 가능성이 높다. 이 때문에 주요 외국인 보유 종목의 경우 손절매를 실행할 가격대가 어느 정도인지를 미리 알아두는 것이 필요하다. 특정종목에 대한 외국인들의 집중 매수 시기 동안의 지수 움직임을 평균한 후 15-20% 정도 낮은 가격을 산정하면 예상 매도 가격을 어림잡아볼 수 있을 것이다.

외국인 투자자들의 행태와 관련해 가장 궁금한 것은 외국인들이 국내 증시에서 실제로 수익을 올리고 있는가? 수익을 내고 있다면 얼마만큼의 수익을 올리고 있는가? 하는 것이다. 대다수의 증시 참여자들은 외국인들이 상당한 수익을 거두고 있는 것으로 생각하고 있다. 실제로 외국인들은 증시 개방 이후 2000년까지 32조 원의 수익을 올린 것으로 나타났다.

4장. 기관 투자가의 투자 습관



1999년말 현재 국내 기관들의 주식 보유 비중은 12% 정도이며 이는 1990년 초반의 27-28% 수준에 비해 크게 줄어든 수치이다. 반면, 외국인들의 주식 보유 비중은 1992년의 3% 수준에서 1999년말에는 11% 정도까지 증가하여 거의 기관투자가의 비중과 비슷한 상황을 보이고 있다.

국내 기관투자가들의 영향력이 세계적인 추세와는 반대로 점차 줄어드는 추세를 보이고 있는 현상은 IMF이후 급격히 나타났다. 국내 기업의 연쇄도산과 이에 따른 금융기관의 부실 여신 발생으로 은행, 보험 등 주요 기관투자가들의 주식 매수 여력이 크게 줄어들었기 때문이다. 투신권의 경우도 대우차 부도에 따른 엄청난 손실과 주가 하락에 따른 자금 유출로 주식시장에서의 영향력을 점차 상실하게 됐다.

기관투자가도 여러 형태가 있기 때문에 기관의 형태에 따라 투자 성향이 다르다. 일반적으로 투신사와 증권사는 공격적인 성향을 띤다. 보험사나 은행권 등은 중립적인 투자 성향을 보이고 있으며, 연기금은 가장 보수적인 투자패턴을 구사하고 있다. 또, 같은 기관이라 하더라도 펀드를 운용하는 펀드매니저의 셩향에 따라 각기 운용방법이 다른데 대개는 다음과 같은 기준에 의해 투자하고 있다.

- 펀더멘탈(실적, 성장성, 안정성)을 기본으로 삼는다.- 잘나가는 업종, 즉 유망업종에 속한 대표기업을 주 타켓으로 삼는다. - 유동성이 높은 종목을 선호한다. - 시장 흐름이나 패턴을 중요시하며, 장을 선도하기보다는 시장의 눈치를 살펴가며 투자결정을 한다.- 기타 해외 증시동향, 국제금리의 움직임, 외국인 매매 동향 등을 고려한다.

그렇다면 기관투자가들은 과연 몇 개 종목에 투자하고 있을까? 이 역시 펀드매니저마다 다를 수밖에 없으나 대부분 최소 15종목에서 30종목을 투자대상으로 삼고 있다. 그리고 이 바스켓은 신규 종목 가운데 우량한 종목이 있을 경우 교체되는 수준에서 운영하고 있다.

기관투자가들의 투자기간은 운용하는 펀드의 성격에 따라 다르다. 투신권의 중장기 펀드나 연기금, 보험, 은행 등은 비교적 장기투자를 한다. 보통 수개월 단위로 매매에 임하는 경우가 많다. 반면 1년 미만의 펀드의 경우에는 매매 패턴이 빨라질 수밖에 없다. 이들 펀드의 경우 통상 1-3개월 단위의 투자를 시행한다. 그러나 최근에는 일부 기관투자가들이 데이 트레이딩까지 하고 있는 것으로 알려지고 있다.

이들 기관과 여기에 속해 있는 펀드매니저들은 과거에는 막강한 자금력과 정보력을 가지고 있었다. 1980년대 후반에서 1990년대 후반까지만 해도 증권사에 입사하는 대부분 직원들의 꿈은 "펀드 매니저"가 되는 것이었다. 그러나 돈도 있고(물론 자신의 돈은 아니지만) 정보도 있는 잘 나가는 펀드매니저들은 작전(주가조작)의 유혹에 늘 노출되어 있다. 수백억 원에서 수조 원에 달하는 자금을 운용하며 높은 수익을 올려봤자 손에 들어오는 것은 남들과 비슷한 월급과 얼마간의 인센티브가 고작이기 때문이다. 하지만 눈 딱 감고 검은 세력이 사달라는 주식을 얼마간 사주면 평생 벌기 어려운 검은 돈이 건네지곤 하는 것이다.